事件
通裕轉債（123149.SZ）于2022年6月20日開始網上申購：總發行規模為14.8472億元，扣除發行費用后的募集資金凈額用于大型海上風電產品配套能力提升項目及高端裝備核心部件節能節材工藝及裝備提升項目等以及補充流動資金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
當前債底估值為92.56元，YTM為2.71%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）通裕轉債存續期為6年，上海新世紀評級為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA中債企業債到期收益率4.0678%（2022/6/17）計算，純債價值為82.56元，純債對應的YTM為2.71%，債底保護一般。
當前轉換平價為105.05元，平價溢價率為-4.81%。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即6月（2022年12月20日至2028年06月13日）。初始轉股價2.77元/股，正股通裕重工6月17日的收盤價為2.91元，對應的轉換平價為105.05元，平價溢價率為-4.81%。
轉債條款中規中矩，總股本稀釋率為12.09%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規中矩。按初始轉股價2.77元計算，轉債發行14.8472億對總股本和流通盤的稀釋率均為12.09%，對股本有一定的攤薄壓力。
我們預計通裕轉債上市首日價格在122.28~140.67元之間，我們預計中簽率為0.0054%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到通裕轉債的債底保護性一般，評級和規模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右，對應的上市價格在122.28~140.67元之間。我們預計網上中簽率為0.0054%，建議積極申購。
觀點
通裕重工股份有限公司系高新技術企業，有著中國工業行業排頭兵企業、中國機械工業優秀企業、山東省環境友好企業、山東省節能先進企業等多項榮譽稱號。經過多年發展，現已形成集大型鑄鍛坯料制備、鑄鍛造、熱處理、機加工、大型成套設備設計制造于一體的完整產業鏈，并可為能源電力等行業提供大型鑄鍛件及核心部件，現已成為國家經濟建設和國防建設所需核心產品和大型高新技術重大裝備研發制造基地。
2016年以來公司營收持續增長，2016-2021年復合增速為18.80%。公司2021年實現營業收入57.49億元，同比增長1.07%，主要由隨著2021年主要原材料價格上漲，公司產品銷售價格隨之上升，以及公司經營規模持續擴大，公司營業收入進而增長所致。
公司營業收入構成較為穩定，大型鑄鍛件為主要收入來源。2019年-2021年間，公司主營業務收入占營業收入的比例均在70%以上，其他收入從硬質合金產品逐漸過渡到風電裝備模塊化業務，占營業收入的比例較小但在這幾年間顯著上升，營業收入構成較為穩定但仍在變化。
公司銷售凈利率和毛利率整體維穩，三費費用率整體下降。2016-2021年，公司銷售凈利率分別為7.86%、7.12%、6.80%、6.25%、7.10%和5.22%，銷售毛利率分別為26.52%、23.38%、23.21%、25.91%、23.78%和17.45%。三費費用率均成大體下降趨勢，主要系營業收入規?？焖僭鲩L，三費費用雖逐期增加，但費用占比有所下降。
風險提示：項目進展不及預期風險、違約風險。
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