海通國際-東芯股份-688110-SLC國產需求廣闊，助力跨越景氣周期-220619

　　2021年度經營業績快速增長，盈利能力持續提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司2021年實現營業收入11.34億元，同比增長44.62%；實現歸母凈利潤2.62億元，同比增長1240.27%；實現扣非后歸母凈利潤2.55億元，同比增長1354.24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2022年一季度實現營收3.44億元，同比增長82.86%；實現歸母凈利潤1.10億元，同比增長216.92%。公司持續加大研發投入，微縮產品制程，提高產品良率，并對現有產品的結構進行持續優化，提升公司的產品競爭力和盈利能力。在全球產能緊缺的情況下，公司積極應對，持續推進多元化多渠道布局，為業績增長提供產能保障。

　　持續加大研發投入，全面升級研發平臺。公司聚焦國內先進工藝，與中芯國際深度合作，基于SMIC 19nm工藝平臺，在2021年下半年完成了SLCNANDFlash首顆流片；為滿足多樣化的終端需求，基于SMIC 24nm工藝平臺，實現新產品最大至32Gb產品設計流片，實現1Gb到32Gb系列產品設計研發的全覆蓋。公司實現大容量NORFlash設計流片，及PSRAM產品的設計流片，為下一步多樣化產品設計、降低成本、提升產品盈利能力打下基礎。

　　加強產業鏈協同，保證保障產品交付能力。公司與產業鏈的上游供應商及物聯網、消費類等應用領域客戶均建立長期穩定的戰略合作關系。2021年，在存儲行業擴張謹慎與貿易摩擦限制產能增加的緊張的情況下，公司積極地與主要供應商繼續開展深入而有效的長期合作，從工藝改進、制程提升、加大設備投入等方面入手，卓有成效地完成客戶的產品交付。隨著產品結構持續優化，高附加值產品占比提升，在國內知名終端客戶中的應用份額穩步攀升，實現了有效的國產替代。

　　盈利預測及估值建議：我們預測公司2022E-2024E歸母凈利潤分別為4.37億元（上調19%）、5.64億元（上調27%）、8.02億元（新增）。1)采用PE估值法，結合可比公司水平，我們給予公司PE（2022E）50x，對應目標市值為218.40億元；2)采用PS估值法，結合可比公司水平，我們給予公司PS（2022E）12x，對應目標市值為189.40億元；取兩種估值方法較小值，我們認為公司目標市值為189.40億元，對應目標價為42.8元/股（前次估值37.5元目標價上調14%）。維持“優于大市”評級。

　　風險提示：委外加工及供應商集中度較高風險，技術升級導致產品迭代風險。

　　合規提示：根據東芯股份招股說明書，海通證券子公司海通創新投資有限公司持有【688110東芯股份】總股本1%以上限售股，特此披露。