國元證券-早安直通車-220620

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　　魚多，水淺：5月財政數據印象

　　報告要點：

　　直觀而言，1-5月累計一般公共預算收入表現延續下降趨勢，即便扣除留抵退稅因素后增長也較上月有所放緩，當前經濟現狀仍對財政收入的企穩回升構成制約。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　就單月數據來看，一般公共預算收入的降幅有所收窄，同比下降32.53%，較上月收窄了8.81個百分點，而拆分原因來講：

　　1）這一方面和5月經濟數據回暖下，所得稅企穩回升帶動稅收收入整體降幅收窄有關。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　2）另一方面則是相較4月的稅收大月而言，5月稅收收入在全年占比相對較小，而非稅收入增長的延續是帶動本月一般公共預算收入下降收窄的重要因素。

　　從1-5月的累計表現來看，財政支出的節奏仍未出現明顯的變化，若拆分當月數據來看，5月的支出表現雖有所改善，但仍舊保守：

　　1）當月一般公共預算支出增速同比增長5.65%，其中基建和民生領域均有所加快，增速分別環比增加3.55個百分點和6.96個百分點。然而從進度數據來講，當月財政支出的進度仍舊低于過去5年的月度平均值，僅僅略快于20年同期表現，支出節奏仍舊相對保守。

　　2）倘若我們結合上月的財政支出表現來看，當前緩慢的財政支出進度，可能還是在對財政紀律的恪守下，較低赤字率目標所帶來的掣肘。并且從國務院的33條穩經濟措施來看，當前財政政策的目標可能還是在于通過降低企業負擔，進而期待市場主體對未來經濟預期形成一個主動修復從而改善當下放緩的態勢。

　　雖然本月政府性基金收入表現略有回升，但仍難以輕易斷言廣義財政收入已經見底企穩，當前土地出讓行情的低迷仍在延續，并且即使我們樂觀預計下半年地產銷售能夠企穩回升，但經驗來講地產的資本支出與銷售企穩之間存10個月的時滯，這意味著今年政府性基金收入在大方向上仍將持續承壓

　　當然，在要求加快專項債發行節奏的政策推動下，5月的發行規模增速亦有明顯提升，而這也是帶動本月政府性基金支出加快的重要成因。不過從累計進度來講，當前的發行表現仍舊與6月底前基本完成發行的政策目標仍有一定差距。政府性基金支出的提速可能得以在6月延續。

　　但從全年視角來看，3.65萬億元的專項債限額，以及在目前缺乏新增的財政工具政策信號釋放的前提下，積極的財政政策能否得以延續則仍舊有待觀察。

　　風險提示：疫情反復超預期，地緣政治沖突超預期等。

　　分析師：楊為敩（執業證書：S0020521060001）