國海證券-機構行為系列（三）：資管市場再生變局，債市影響幾何？-220620

　　2022年下半年，銀行理財存在兩大焦點：

　　焦點一：理財是否繼續擴容？下半年銀行理財繼續擴容的確定性依舊較高，原因有二：1）下半年銀行營銷重點在表外，理財擴容具有“下半年效應”；2）“寬信用”周期下，金融機構存貸差往往趨于上行，疊加企業資產負債表改善，催生“配置壓力”，從而使得理財、基金出現雙擴容現象。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　焦點二：產品期限悄然增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）年初以來的“資產荒”行情下，短端行情演繹極致，在此格局下，對新發行理財產品的“期限結構”或許已經形成倒逼。與此同時，下半年，養老理財產品試點募集仍有較大發展空間?；驅⑹沟美碡敭a品在資產端的選擇上，邊際向中等久期資產進行傾斜。

　　2022年下半年，公募基金的兩大看點：

　　看點一：產品擴容的結構性變化。2022年下半年，隨著“寬信用”的漸起，貨幣基金擴容減速，債基擴容增速，在機構行為視角下，公募基金產品擴容存在結構性差異，資產配置轉向中等久期產品。

　　看點二：債基資產選擇的傾斜。隨著“寬信用”步入后周期，債基傾向于減持短融，從而使得其在資產端上的選擇，將從短久期資產向中等期限資產進行一定的騰挪。

　　當前格局類似2019年下半年時期，信貸脈沖處于由負轉正之際，當時同樣出現了“理財債基雙擴容”的現象。由于當時債基久期水平普遍較高，5年期信用債和城投債收益率出現顯著下行。反觀本輪，由于目前中長期純債久期中樞已較2019年時期有顯著下行，因此，機構配置需求下，可能對3年期品種更為利好。

　　短期內，“資產荒”仍將繼續演繹。下半年，隨著“寬信用”漸起，理財、債基雙擴容的格局下，將催生出機構對中等久期資產的配置需求。具體來看，目前以中票和商業銀行普通債為代表的3年期信用利差水平相對較高，更具配置性價比。

　　風險提示

　　央行超預期收緊貨幣政策，銀行間流動性突然收緊，股市大幅下調引發理財大規模破凈。