A股獨立行情的本質：全球市場在定價業績預期
近年來，A股和美股等海外市場的表現基本呈現明顯的“跟跌”特征，也就是美股出現明顯調整的階段，A股也往往難有獨立行情。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】比如：2018年四季度、2020年2月下旬-3月下旬、2022年前四個月。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）總結起來，這幾次美股的大跌基本都來自市場風險偏好方面的沖擊，全球風險偏好的降低無論是對美股還是對全球其他主要股票市場均會造成明顯的沖擊，A股也不例外。因此我們可以看到上述幾次美股大幅調整中，A股呈現明顯的“跟跌”特征。
但是，這一次美股的下跌更多是在定價業績。隨著俄烏局勢等事件沖擊階段性告一段落，市場風險偏好趨于穩定，投資者關注焦點集中在業績。從一季報沃爾瑪等零售企業業績低于預期，再到通脹超預期和消費低于預期，這都反映出投資者對美國經濟走勢的擔憂。特別是在通脹高企，美聯儲政策力度加大的環境中，美國經濟進入衰退的預期日益強化。
當前美股經濟筑頂，中國經濟觸底回升，中美經濟周期錯位之下，兩國市場上市公司盈利預期明顯分化。如果從定價業績的角度來看，當前中美市場走勢分化更容易理解了。A股上市公司業績底基本確定就在二季度，下半年基本面觸底回升，疊加宏觀層面因素也都較為寬松，A股走勢獨立向上趨勢合乎定價基本面的邏輯。反觀美股，美聯儲政策力度加大進一步加劇了經濟衰退風險預期，在衰退前期，股票市場走弱是大概率事件
利潤率改善對A股盈利形成強支撐
即使下半年經濟恢復彈性相對溫和，利潤率改善這一微觀變化也將對企業盈利形成支撐。過去3-4季度，在上游資源品漲價背景下，上游擠壓中下游利潤的現象尤為顯著。下半年在供需兩端壓力之下，資源品漲價或趨緩（具體邏輯請參考我們中期策略報告“從反彈到反轉”），中下游板塊上市公司毛利率將明顯改善。這對于受上游成本困擾的中下游公司來說，會對業績形成明顯支撐。而中下游公司占A股非金融企業利潤比重相對較高，其利潤率改善也將拉動整體A股非金融企業盈利。
歷史上，2013年也呈現類似的情形，即：收入缺乏彈性，但利潤率改善提振盈利明顯改善。2013年企業盈利呈現上游低迷，中下游強勁的特征，這得益于上游價格的明顯回落。與之相對應的，市場在定價業績的背景下，圍繞高景氣方向布局，TMT板塊明顯走強，家電和醫藥等業績同樣強勁的板塊也不弱。
市場觀點：基本面無虞，積極布局。政策密集出臺穩定市場情緒，中期基本面支撐底部區間，外圍因素或也呈現積極變化。后續市場從反彈到反轉，A股或迎來成長時刻，景氣賽道和消費共舞，不排除市場創新高可能。
行業配置：風光儲網、通信、強應用半導體、白酒、券商
1）風光儲網等新能源板塊持續回升。當前新能源板塊基本面和政策面均沒有明顯變化。整體板塊業績仍維持高景氣，市場業績預期也逐步趨于理性。
2）布局性價比較高的TMT板塊，如通信、部分強應用半導體等。建議積極布局核心產業鏈：汽車智能化產業鏈、5G to B端應用、強應用半導體等。
3）商務消費和耐用消費相關領域預期差較大，比如：商務宴請相關的高端白酒等板塊；地產政策寬松疊加刺激消費政策預期下的汽車、家電等耐用消費品。
風險提示：經濟復蘇不及預期、宏觀流動性收縮風險、海外黑天鵝事件
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