事件：2022年6月20日，全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.70%，上次為3.70%，5年期以上品種報4.45%，上次為4.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
一、6月LPR報價不動符合市場預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
LPR報價在MLF利率基礎上加點形成。6月MLF利率保持不變，意味著當月LPR報價的定價基礎沒有變化；加點方面，5月未實施降準，而信貸投放明顯加速，因此無論從銀行資金成本還是貸款市場供需平衡角度看，6月報價行都缺乏下調加點的動力。另外，5月5年期LPR報價下調15個基點，幅度較大，這也會在一定程度上消化4月降準、設立存款利率市場化調整機制等對銀行負債成本下降帶來的影響。由此，6月LPR報價不動符合市場普遍預期。
最后，5月宏觀數據顯示，消費、投資和工業生產都已轉入回升過程；6月中旬以來，30個大中城市新房成交數據出現改善跡象。這意味著當前的重點是將前期以“國常會33條”、房貸利率“雙降”1為代表的穩增長、穩樓市措施落到實處，同時政策面將觀察這些措施在推動經濟修復、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，政策升級加碼的必要性下降。
同時我們判斷，6月LPR報價不變，不會影響實際貸款利率持續下調。當前經濟正處于修復初期，政策面正在著力引導銀行加大信貸投放，讓利實體經濟。由此，著眼于激發企業和居民信貸需求，短期內銀行有動力持續下調實際貸款利率。此外，近期小微信貸支持力度加大、設立1000億交通物流專項再貸款等結構性政策全面發力。這在帶動銀行貸款增量擴面的同時，也會形成一定“減價”效應。
二、如何看未來LPR報價走向？
我們判斷仍有一定下調空間。首先，接下來幾個月，在美聯儲將持續大幅收緊貨幣政策前景下，國內貨幣政策在堅持“以我為主”基調的同時，會更加重視內外平衡，MLF利率下調的可能性較小。不過，考慮到下半年出口增速持續下行的可能性較大，房地產還將低位運行，加之國內消費修復可能偏緩，政策面在穩增長方向還需要適度加力。由此，我們判斷接下來貨幣政策操作的重點將是穩住政策利率，著力引導貸款利率下行，持續降低實體經濟融資成本，鞏固經濟修復勢頭；這也包括降低房貸利率，推動樓市在三季度回暖。而LPR改革為監管層提供了相應的政策工具。具體而言，下半年在MLF利率保持不變的同時，監管層可通過引導銀行資金成本下行，推動LPR報價下調，進而降低企業和居民貸款利率。
由此我們判斷，盡管下半年以DR007、銀行同業存單利率為代表的市場利率存在一定上升趨勢，但整體上有望繼續保持在相應政策利率下方，市場利率再現2020年下半年70個基點左右大幅上行局面的可能性不大。這有助于銀行在貨幣市場獲得低成本批發融資。
在更為重要的存款成本方面，根據央行一季度貨幣政策執行報告，2022年4月人民銀行指導利率自律機制建立了存款利率市場化調整機制，自律機制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場利率和以1年期LPR為代表的貸款市場利率，合理調整存款利率水平。這一機制的建立，旨在促進銀行跟蹤市場利率變化，提升存款利率市場化定價能力，維護存款市場良性競爭秩序。當前的直接目標就是推動剛性偏強的存款利率跟進市場利率下調。
從效果上看，新機制建立后，工農中建交郵儲等國有銀行和大部分股份制銀行均已于4月下旬下調了其1年期以上期限定期存款和大額存單利率，部分地方法人機構也相應做出下調。根據最新調研數據，4月最后一周（4月25日-5月1日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為2.37%，較前一周下降10個基點。事實上，銀行存款成本下降也是推動5月5年期LPR報價下調的一個重要動力。接下來監管層會深入挖掘新機制在帶動存款利率下行方面的潛力，這意味著會有更多銀行持續下調存款利率。我們預計，累積效應下，三季度LPR報價有可能在MLF利率不動的同時單獨下調。這將是未來一段時間“兼顧內外平衡”的一個有效舉措。
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