東吳證券-金雷股份-300443-鍛造主軸全球龍頭，布局鑄造迎接大型化-220617

　　風電鍛造主軸全球龍頭，國內外齊頭并進：公司成立于2006年，深耕風電主軸研發、生產和銷售，產品覆蓋1.5MW-8MW風機，品類齊全。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】憑借產品質量、生產規模等優勢，公司是最早實現風電主軸產品進口替代的企業之一，并逐步打開國外市場，已與維斯塔斯、西門子歌美颯、GE、恩德安信能等全球領先的風電整機制造商建立了長期穩定的合作關系。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2012年以來，海外業務占比保持33-60%。風電主軸全球市占率由2011年的6%上升到2021年的30%+。

　　產品溢價疊加原材料自供控制成本，鍛造主軸盈利優勢凸顯：價格端，公司鍛造主軸品質過硬，疊加大兆瓦結構優勢，產品具備一定溢價，2018-2020年風電主軸單價比通裕重工高5%/3%/13%。成本端，公司自2020年上半年實現鋼錠全部自供，原材料短板得以彌補。2021年在原材料大幅漲價的情況下，風電主軸業務毛利率保持40%，比通裕重工高12pct，盈利優勢凸顯。隨著2020年定增募投產能于2022年達產，將新增2.4萬噸海風產能，鍛造主軸產能達14萬噸，加上其他精密傳動軸，鍛造產能合計達18-19萬噸。在規模效應下，盈利優勢有望進一步擴大。

　　加碼鑄造產能，把握海上大兆瓦趨勢：海上風電大型化加速，大兆瓦鍛造主軸生產、加工難度高，并且成本上升明顯，海風平價壓力下性價比不高。為滿足海上大兆瓦風機對大尺寸主軸的需求，公司加碼鑄造產能。由于兩種工藝機械加工、涂裝環節可通用，公司僅需拓展鑄造生產環節。8000支鑄鍛件二期鑄造軸坯料供應項目已于2021年上半年投產，2022年產能達2-3萬噸，且已被客戶鎖定，2023年達產實現4.5萬噸。海上風電核心部件數字化制造項目一期15萬噸2021年底開始建設，計劃2022年底或2023年初投產，2023年有望釋放5萬噸，合計達9.5萬噸。

　　持續推進自由鍛件業務，豐富產品結構：為提升公司抗風險能力，豐富產品結構，2020年定增募投3萬噸其他精密傳動軸產能。采用自由鍛造工藝，流程與風電主軸相似，且加工設備可共用，可以發揮資源整合優勢。2021年第一次成功實現全流程交付GE水電軸精加工產品，系國內首家，縮短了客戶交期、優化了客戶供應鏈，我們預計未來訂單量也較為可觀。自由鍛件毛利率僅略低于鍛造主軸，隨著產能釋放，有望成為公司新的業績增長點。

　　盈利預測與投資評級：我們預計2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為6.05/7.8/9.43億元，同比+22%/+29%/+21%，EPS分別為2.31/2.98/3.60元/股，對應PE 15/12/10倍。我們選取風電鑄鍛件公司作為對比，可比公司2022年平均PE為32倍?？紤]行業景氣上升，公司作為風電主軸龍頭，我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：需求不及預期，產能擴張不及預期，原材料價格上漲。